中国证监会网站发布消息，5月12日将审议温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（以下简称“源飞宠物”）的首发申请。2021年6月28日，源飞宠物在中国证监会网站披露招股说明书，拟于深交所主板上市，拟公开发行股票数量不超过3410万股。保荐人、主承销商为光大证券股份有限公司。

源飞宠物是一家专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售的公司，其主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品以及狗咬胶等宠物零食。

与竞争对手的关联交易

招股说明书显示，中宠股份(002891.SZ)既是源飞宠物的竞争对手，也是该公司的关联方。2019年，源飞宠物成立境外子公司柬埔寨爱淘，柬埔寨爱淘定位为宠物零食产品的开发及生产，源飞宠物持有柬埔寨爱淘51%股份，中宠股份持股49%。2020年第二季度，柬埔寨爱淘工厂建成并投入生产。

柬埔寨爱淘建成投产后，与中宠股份之间发生了大额关联交易，包括原材料采购和产品销售两端。2020年与2021年1—6月，源飞宠物向中宠股份子公司美国好氏销售金额分别为7754.39万元、9837.16万元，占当年营业收入比重12.75%与20.54%。

同时，源飞宠物还与中宠股份存在关联采购。2020年与2021年1—6月，源飞宠物向中宠股份的子公司顽皮国际的采购金额分别为6517.17万元、4594.42万元，占当年营业成本比重分别为14.51%和12.43%，居第一大供应商之位。

对此，招股书表示，柬埔寨爱淘在投产初期遴选供应商时，与多方询价并进行比价，发现由于中宠股份其自有产品（主粮、肉干类零食等）本身具备大规模的采购需求，通过中宠股份已有的供应链渠道代理采购更具备规模化优势，故经市场化协商，决定通过下属子公司顽皮国际代理采购。

披露数据存在差异

根据中宠股份2020年年度报告，中宠股份向柬埔寨爱淘采购商品/接受劳务的金额为5366.71万元，向柬埔寨爱淘出售商品/提供劳务的金额为8326.06万元。

而根据中宠股份2021年半年度财务报告，中宠股份向柬埔寨爱淘采购商品/接受劳务的金额为9433.80万元，向柬埔寨爱淘出售商品/提供劳务的金额为4417.65万元。

由此计算，2020年及2021年1—6月，源飞宠物招股说明书中披露的向中宠股份及其子公司销售金额较中宠股份披露数据分别多2387.68万元和403.36万元，采购金额较中宠股份披露数据分别多-1808.89万元和176.77万元。

产能不饱和仍扩张

我国的宠物消费市场发展潜力大，增速高，近三年，源飞宠物也在不断地扩充产能，2018-2020年，宠物零食由5200吨提升到7000吨，宠物牵引用具由1400万件提升至1550万件，而宠物注塑玩具产能维持在210万件不变。

源飞宠物提升产能的同时，相应的产量并没有增长太多，以致其产能利用率反而下降。2018-2020年，公司宠物零食类产能利用率分别为103.42％、81.38％、80.54％，呈现逐年下滑趋势；宠物牵引用具产能利用率分别为89.49％、90.87％、81.27％，2020年甚至低于2018年水平。

在销售数量上，2018-2020年，源飞宠物牵引用具销售数量增长率大幅放缓，宠物零食销售数量呈现不稳定状态。

而源飞宠物在招股说明书中称，此次募集资金中有1.71亿将用于扩产能，将为公司“新增咬胶产能约3000吨、宠物牵引用具产能约2500万条，从而缓解公司产能瓶颈，扩大生产规模优势，满足公司业务持续快速增长的需要，不断巩固和提升公司市场地位。”

宠物零食毛利率低于同行

2018年至2020年，源飞宠物的营业收入分别为4.35亿元、5.15亿元、6.08亿元，净利润分别为0.63亿元、0.54亿元、0.84亿元。尽管源飞宠物业绩保持增长，但仍难与行业龙头企业相匹敌。中宠股份2020年年报显示，2020年，该公司的营业收入为22.33亿元，净利润为1.35亿元，均高于源飞宠物。

源飞宠物近六成收入来自宠物牵引用具，其次是宠物零食和宠物玩具。2020年，该公司来自宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具和其他宠物产品的收入分别为3.52亿元、2.23亿元、0.14亿元、0.18亿元，占主营业务收入的比例分别为58.01%、36.76%、2.32%、2.91%。

虽然源飞宠物毛利率有所提升，但其宠物零食毛利率显著低于同行业可比公司。公开资料显示，2018年至2020年，源飞宠物的宠物零食毛利率分别为14.02%、14.95%、17.94%，而中宠股份分别为20.81%、20.88%、24.24%。